債市之我見

關於美國債市，有幾點觀察是頗為有趣的。

1）不論利息及債息都在80年代初升到高峰，其後幾十年都是反覆向下。其中一個重要的原因是通脹的長期下跌。究竟為何利息及通脹會出現如此形態？本人猜測人口組合是個關鍵因素。戰後嬰兒潮所出生的很多在二三十歲時成家立室，對信貸需求最大，消費亦不少。人到中年，借貸變成可免則免，消費亦比以前謹慎。同時中國改革開放，釋放大量勞動力，全球物品價格因而受惠。美國的出生率在未來應該不會突然大幅增加，而跨國企業找尋平價生產中心的趨勢顯然不會停止，那合理的猜測就是利率及通脹會長期在低位徘徊。

2) 大家細心留意利率及十年債息的關係，通常經濟衰退前，短期利率都會比長息為高，亦即是著名的inverted yield curve。隨著經濟愈來愈熱，央行都會以加息來應對，利率上升能有效減少貸款需求，資產價格及通脹增長就會減慢。可是當利息升到一個地步，連市場都覺得長遠會向下時，可能反映了經濟實在過熱了。

假如美國通脹及利率長期保持低位，那亦暗示了香港一日在聯繫匯率下，其樓市亦難以大幅下跌（當然未考慮到香港經濟狀況，天災動盪，實質供應等因素）。